【导语】5月份以来，铁矿石价格呈现强势上行态势，其核心驱动因素可归结为宏观预期升温、钢厂利润修复带动的补库需求，以及海运费成本支撑的三重共振。但当前矿价已逼近关键压力位，金融资本与产业资本博弈加剧，后续上行空间需谨慎看待。

近期铁矿石价格反弹上行，截至5月9日，日照港PB粉现货均价为792元/吨左右，较4月底上涨1.8%，同比上涨4.9%，价格上涨的核心驱动逻辑在于：成本端地缘风险溢价与供应端阶段性扰动，叠加国内钢厂维持高开工率带来的刚性需求，共同对冲了港口高库存的压制，推动价格在震荡中走强。

图1 2022-2026年日照港PB粉现货价格变化趋势

数据来源：卓创资讯

上涨驱动：宏观升温+利润修复+成本支撑

首先，宏观层面为本轮上涨奠定了基调。钢材端宏观预期回暖，叠加美伊冲突后出口预期及制造业PMI连续回暖所体现的需求韧性，共同推升了黑色系整体情绪。卷螺差持续走扩，直接反映了板材相对长材的强势，也印证了制造业与出口需求的边际改善。

其次，钢厂利润修复成为铁矿石价格跟涨的核心传导机制。随着钢材价格走强，钢厂利润持续好转，而钢厂铁矿石库存持续处于偏低水平，在利润改善的背景下，刚需补库预期显著增强。同时，高炉铁水产量虽有小幅波动但绝对量仍处相对高位，刚性采购需求对矿价形成坚实底部支撑。需求端短期无明显坍塌风险，叠加利润驱动下的补库行为，放大了铁矿石的价格弹性。

图2 钢材毛利走势

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再者，成本端支撑仍不可忽视。受地缘政治因素影响，国际原油价格上行，带动铁矿石海运费明显攀升，直接推高了国内到岸成本曲线。截至5月8日，澳洲到中国青岛港运费较4月底继续上涨2美元/吨左右，巴西到中国青岛港海运费继续上涨1.5美元/吨左右，较2月底的运费涨幅均在50%左右，国内铁矿石到岸成本显著提高，运费驱动的成本支撑成为矿价抗跌的重要底盘。

图3 海运费价格走势

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上涨阻力：高库存、供应增量预期与政策不确定性

然而，本轮上涨并未形成趋势性行情，其背后潜藏的阻力不容忽视。最直接的压制来自港口的高库存，铁矿石港口库存总量持续处于绝对高位，尽管近期库存边际去化，但庞大的蓄水池对任何向上的价格尝试都形成引力，限制了价格的上涨弹性。其次，随着澳洲飓风季等季节性扰动结束，5月下旬至6月将迎来海外矿山传统发运冲量期，西芒杜等新增项目的发运效率也在提升，后续到港量确定性增加，可能扭转当前库存去化的趋势，对价格形成压制。再者，国内“反内卷”及粗钢产量调控政策预期始终存在，一旦政策预期升温或正式落地，将直接压制铁水复产高度，甚至引发铁水产量的趋势性下行，这是铁矿石需求端最大的不确定性来源。最后，宏观预期改善的持续性存疑。一方面，当前宏观预期的改善主要基于情绪与预期，但地产用钢需求仍显疲弱，基建资金到位节奏也存在不确定性。另一方面，地缘冲突带来的运费溢价具有较强的脆弱性，一旦局势缓和，成本支撑逻辑将被瓦解，市场重心必将回归产业宽松的基本面现实。

行情展望：估值修复行情，难演单边牛市

展望后期，本轮上涨属于成本与情绪驱动的估值修复行情，而非基本面驱动的趋势反转。当前价格已逼近当前价格已逼近110美金/815元附近，上方115美金/850元是核心压力位，产业端基于基差回归的套保压力逐步显现，金融资本与产业资本的博弈加剧。预计5月上中旬在成本与补库支撑下矿价整体趋势或延续震荡偏强，若地缘扰动持续发酵，盘面或在资金博弈下突破近期高点821点；但5月下旬至6月随着发运冲量兑现、到港增加及旺季向淡季切换，累库压力将再度回归，价格承压回落风险加大，若粗钢调控落地或地缘缓和，则可能加速回调。