1. 商品宏观观察

1.1 每日商品板块异动

2. 商品领域跟踪

2.1 能源：美伊分别抛出“谈判条件”，油价地缘溢价小幅出清

3月25日，WTI2026年5月期货结算价每桶90.32美元，比前一交易日下跌2.03美元，跌幅2.20%，布伦特原油2026年5月期货结算价每桶102.22美元，比前一交易日下跌2.27美元，跌幅2.17%；纽约商品期货交易所天然气4月期货结算价每百万英热单位2.952美元，涨幅0.31%，荷兰天然气期货交易所天然气4月期货结算价每兆瓦52.816欧元，跌幅2.27%；根据卓创资讯统计的数据显示，昨日国内动力煤市场价格整体延续涨势。从昨日国际油价的表现来看，市场正处在观望状态，一方面观察美伊双方是否真有和谈的诚意，初步透露的双方要求“漫天要价”，是否后期有“坐地还钱”的空间和时间，既然双方抛出了条件，就说明“有的谈”；另一方面观察霍尔木兹海峡是否有望通航，既然双方有坐下来谈的意向，那么是否可以先解除海峡封 锁，将地缘冲突的范围进一步收缩，降低对经济活动的影响。从昨日的消息来看，美国向伊朗提出了一项包含15项具体要求的停火方案，旨在通过谈判结束冲突。该方案聚焦于核计划、导弹能力、地区行为及安全保证等方面。作为交换条件，美国承诺若伊朗接受，将全面解除国际制裁、支持其发展民用核项目，以及取消“快速恢复制裁”机制。白宫方面表示正在“密切关注”如何恢复霍尔木兹海峡的石油运输问题。而伊朗方面也给予了相应的回复，总体可以概括为伊朗并没有进一步否认美伊之间的沟通，但表示目前没有到“谈判”的阶段，同时也提出了保护自身利益的诉求，如按照伊朗的要求结束冲突、要求赔偿、对霍尔木兹海峡的掌控等。从以上消息可以看到两点：第一，美伊之间有谈判的希望，无论是否承认谈判及沟通进度，起码已经有谈判的可能性，这一“可能性”就直接降低了地缘风险的中枢；第二，冲突双方由于利益诉求不同，谈判的进程仍然较长较远，目前地缘风险仍然存在，且即便进入谈判的流程，其中的不可控因素也较多，由此引起的市场波动仍然明显。因此对于后期的油价走势来说，整体的风险有一定降低，尤其是今天有消息显示美国总统特朗普将于5月中旬访华，进一步降低了市场的风险预期，油价短期或将呈现小幅回调的态势；但由于地缘风险仍然存在、霍尔木兹仍然封锁，油价的降幅不会太大，依然有较强的支撑；当然，如果地缘出现实质性的好转，油价恐将呈现快速回调的态势。

2.2 化工：PVC市场冲高回调 供需博弈下震荡运行

据卓创资讯数据监测，截至3月25日，PVC粉（SG-5）主流市场日均价环比下降274元/吨至5601元/吨，单日跌幅4.67%；周环比上涨1.25%，月环比上涨13.91%，同比上涨2.9%。3月中下旬国内PVC市场由中东地缘情绪主导短期价格波动，整体呈现冲高后回调的走势，基本面矛盾在于远期乙烯法原料供应收缩预期与终端弱需求。成本与利润端，截至3月25日，乌海一级品电石出厂价为2750元/吨，单日上涨15元/吨，较上周上涨140元/吨；乙烯及VCM价格持续高位运行，乙烯法企业成本压力较大。同期山东烧碱-PVC粉一体化毛利环比下降27.9%至615元/吨，但同比仍大幅上涨，氯碱一体化盈利对冲了原料涨价压力，电石法PVC成本支撑偏弱。供应端呈现明显分化，截至3月19日当周，国内PVC粉整体开工负荷环比提升0.12个百分点至78.6%，产量维持同期偏高水平；其中乙烯法PVC粉开工负荷环比大幅下降5.15个百分点至65.85%，电石法PVC粉开工负荷则环比提升2.5个百分点至84.39%。库存方面，截至3月19日当周，国内PVC主要仓库库存量环比下降2.3%至122.79万吨，虽出现边际去库，但同比仍大幅上涨52%，累库压力未得到根本性缓解。需求端，下游制品企业开工已恢复至正常水平，但对高价原料抵触情绪强烈，仅维持刚需逢低补货，原料价格向终端传导受阻；出口方面，中东局势推升海外PVC价格，国内出口窗口阶段性打开，但未形成对国内市场的强拉动。后市来看，供需面无显著边际变化，4月乙烯法减产预期逐步落地、出口窗口延续将对价格底部形成支撑，但电石法高开工、社会库存同比高企将压制上行空间，市场大概率维持高位区间震荡。

3. 热点简评

1. 【美伊】据新华社，伊朗媒体援引高级官员的话说，伊朗拒绝美国提出的停战方案，已对美国旨在结束行动的提议作出"消极回应"，并提出伊方关于停战的五项条件。伊朗外交部发言人否认与美国谈判。

2. 【中墨/贸易】商务部25日公布对墨西哥相关涉华限制措施贸易投资壁垒调查最终结论的公告，依法认定墨西哥相关涉华限制措施构成贸易投资壁垒。发言人说，调查显示，墨西哥对中国等非自贸伙伴提高进口关税税率等措施，对中国企业的产品、服务和投资进入墨西哥市场造成限制和阻碍，对中国相关企业及其产品在墨西哥市场的竞争力造成损害。

3. 【霍尔木兹海峡】伊朗常驻联合国代表团于德黑兰时间25日凌晨在社交媒体上发表声明说，非敌对船只，如果其所属或有关联的国家不参与且不支持针对伊朗的行为，并完全遵守已公布的安全和安保规定，在与伊朗有关部门协调下，可安全通行霍尔木兹海峡。

4. 【发电装机容量】国家能源局消息，截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8%。

5. 【煤炭/镍】印尼财政部长表示，总统普拉博沃周三已批准对煤炭和镍出口征收关税，具体税率仍在讨论中。

6. 【欧洲央行】欧洲央行行长拉加德在“欧洲央行及其观察者”会议上表示，受地缘引发的能源供应中断影响，欧元区经济前景面临新的不确定性，通胀风险有所上升，不过，欧洲央行将“无条件保障中期2%的通胀目标”。

7. 【美国/价格】美国劳工部公布的数据显示，2月进口价格环比上涨1.3%，为2022年3月以来最大单月涨幅，石油和天然气价格走高是主要推手。同期出口价格环比大幅攀升1.5%，创下2022年5月以来最大单月涨幅，同比涨幅达3.5%，为2025年9月以来最高水平。

4. 政策速递

1. 【食品安全】国家市场监督管理总局会同教育部起草的《幼儿园落实食品安全主体责任监督管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。征求意见稿共32条，落实食品安全“四个最严”要求，明确幼儿园食品安全实行园长负责制，配备食品安全总监、安全员，落实“日管控、周排查、月调度”制度机制，并结合幼儿园食品安全风险特点，围绕供餐模式选择、食材采购验收、加工制作过程控制、高风险食品限制、餐饮具清洗消毒等关键环节明确责任要求。

5. 重要事件/数据日历

3.30：欧元区3月工业景气指数、欧元区3月经济景气指数

3.31：中国3月官方制造业PMI

4.1：欧元区3月制造业PMI终值、美国3月ADP就业人数变动、美国2月零售销售环比、美国3月ISM制造业指数

4.3：美国3月失业率、美国3月非农就业人口变动