【导语】宏观数据走弱，市场情绪快速降温，铁矿石供应宽松与需求不及预期博弈，上行动能减弱。短期内矿价震荡区间下移，波动节奏将更多受供需边际变化和宏观情绪的影响。

宏观数据走弱，市场情绪降温

4 月国内经济数据描绘了一幅供需双弱的图景，多项核心指标大幅低于市场预期，成为压制大宗商品走势的重要因素。工业生产方面，4 月规模以上工业增加值同比增长 4.1%，较 3 月的 5.7% 显著回落，也远低于市场普遍预期的 6.0%，反映出工业生产动能持续放缓。投资端1-4 月不含农户固定资产投资同比下降 1.6%，而一季度仍保持 1.7% 的正增长，基建投资作为传统的经济 “稳定器”，也仅实现 4.3% 的同比增长，显示出基建发力的边际效应正在减弱。房地产市场的低迷态势仍在延续，1-4 月房地产开发投资同比下降 13.7%，商品房销售额、销售面积同比分别下降 14.6% 和 10.2%，房屋新开工面积同比降幅扩大到 22.0%，房企资金链紧张、市场信心不足的问题尚未得到根本缓解。

宏观政策层面，市场对宽松政策的预期有所降温。叠加外部事件利好阶段性兑现完毕，市场风险偏好回落，大宗商品整体走势受到压制，铁矿石价格跟随黑色系回落。

供增需减博弈，上行动能减弱

随着 4 月下旬中国解除对必和必拓铁矿石产品的采购禁令，此前积压的中品矿库存被快速消化，主要港口的金布巴粉矿库存降到近五个月低点。但库存的阶段性下降并未改变市场供应充裕的格局，当前库存水平仍偏高，且供应端的增量信号仍在释放。发运端数据澳巴环比增幅较大，西芒杜矿区单月出货量已达 120 万吨，印度对华铁矿石出口也显著增加，全球供应过剩的压力仍在持续。与此同时，国内港口到港量同步回升，供应宽松的预期进一步强化。

需求端方面，铁水产量虽在高位波动，但钢厂在利润好转的背景下，生产节奏仍较为克制，钢材产量并未随利润较大幅增加，反而在高利润下维持控产节奏，钢材库存持续去化的同时，对铁矿石的采购需求也保持理性。钢厂在禁令期间调整了生产配方，当前正处于需求重新适应的阶段，需求的回升节奏慢于供应端的恢复速度。估值层面，当前铁矿石期货基差处于低位，估值仍偏高，继续上冲的动能已减弱。

矿价上行乏力，底部支撑仍存

铁矿石的供应宽松格局短期内难以改变，发运量的持续回升和港口库存的低位企稳，将对价格形成压制，而钢材供应端的弹性则取决于利润水平和政策调控。需求端的关键仍在于国内终端需求的恢复情况，铁矿石上行动能减弱。但成本和钢厂刚需支撑仍在，预计短期内铁矿石价格将维持震荡运行，区间有所下滑。波动节奏将更多受供需边际变化和宏观情绪的影响。???