【导语】一季度铁矿石价格先跌后涨，主要驱动力是结构性紧张及不断上升的成本，展望二季度，全球供应宽松、库存压力仍存，需求整体偏弱，预计矿价区间震荡偏弱，波动幅度有所扩大。

一季度铁矿石价格整体呈现先跌后涨的“V”型走势。具体可分为三个阶段：1月受宏观情绪、有色板块带动及节前冬储补库预期支撑，价格一度冲高，日照港60.8%PB粉价格涨至830元/吨附近。2月春节前后，基本面矛盾凸显。尽管有补库逻辑，但港口库存持续累积至历史高位，钢厂利润不佳制约复产高度，价格自高位回落，2月下旬日照港60.8%PB粉价格下跌至740元/吨左右。3月受地缘冲突、海运成本上升、以及市场对供应端政策谈判扰动的担忧等因素刺激，价格再次出现显著反弹，日照港60.8%PB粉价格反弹至795元/吨左右。

图1 2022-2026年日照港PB粉现货价格变化趋势

数据来源：卓创资讯

展望第二季度，全球供应宽松格局延续，港口库存高压难缓，终端需求虽有结构性亮点但整体承压，预计矿价将呈现区间震荡、重心承压的震荡偏弱格局，价格上行受高供应高库存压制，下行则有成本及政策预期托底，整体波动幅度较一季度略有扩大。

宏观政策驱动不强 外围不确定仍强

国内层面，“十五五”规划明确强调扩大内需，重点支持基建投资及制造业升级，但具体政策力度和落地效果仍有待观察。海外层面，地缘冲突持续发酵，美伊局势升级推高国际油价，3月份布伦特原油价格最高突破110美元/桶，较2月底涨幅将近50%，油价上涨可能延缓全球降息进程，抑制全球钢材需求复苏预期，进而对铁矿石市场形成宏观利空，虽然短期美伊双方进入谈判，暂时挺火，但后期仍有不确定性。同时，美联储可能维持的“偏鹰派”或延迟降息立场，会抬高全球融资成本，压制风险资产偏好，并通过削弱海外需求间接影响铁矿石终端消费。与此同时，美元指数的波动直接影响进口成本，美元走强将提高以人民币计价的铁矿石进口成本，对国内铁矿价格形成成本支撑。

供应宽松格局延续 需求有韧性但整体承压

澳洲、巴西二季度气候条件平稳，发运受天气扰动较小，四大矿山及澳洲昂斯洛等非主流项目在二季度将持续释放增量；巴西淡水河谷S11D等新项目产能持续爬坡，同时，巴西港口发运效率有所提升，预计二季度澳巴对华发运量将保持同比增长，进一步增加国内市场供应压力。几内亚西芒杜项目是2026年全球铁矿石供应最大的变量，该项目已正式投产，二季度预计贡献产量约800万吨，其高品位矿石的持续释放，将重塑全球铁矿石供应格局，中长期来看将进一步增加全球供应压力，短期内也将对二季度铁矿石价格形成压制。

国内铁水产量在二季度将呈现温和回升后小幅下降的复产节奏，截至2026年3月底，国内钢企高炉开工率达77.76%，较一季度初提升1.29个百分点，日均铁水产量提升2.67万吨，但铁水产量高度受制于钢厂利润。在粗钢产量平控政策、需求疲软及微薄利润的多重压力下，预计二季度高炉开工率难以大幅提升，钢厂利润整体承压，盈利率在低位徘徊。在利润微薄和需求预期不明朗的背景下，钢厂普遍采取“极限低库存、按需采购”的策略，厂内原料库存已降至历史低位，依赖港口现货进行刚需补库，缺乏大规模主动囤货意愿。

图2 样本钢企日均铁水产量变化

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港口库存持续攀升，截至2026年3月底，国内铁矿石库存已攀升至约1.8亿吨，创历史绝对高位，且累库趋势未改。高库存背景下，港口可流通资源充足，叠加二季度到港量增加，库存去化难度较大，成为压制铁矿石价格最核心的因素。从库存结构来看，中低品位矿石占比偏高，高品位矿石仍存在结构性缺口，但整体库存压力已覆盖结构性矛盾，难以对价格形成有效支撑。

终端需求结构性分化 用钢需求拉动不足

终端需求呈现结构性分化，钢铁行业整体用钢需求拉动不足。从总量看，房地产深度调整持续压制用钢需求，基建、制造业虽有增长，但难以完全对冲房地产下滑带来的缺口，叠加出口回落，整体需求对钢价及铁矿石的支撑力度有限。

从结构看，三大下游领域分化明显：第一，房地产仍是主要拖累项。房地产领域依旧是主要拖累项，行业仍处于深度去库存阶段，房企资金面偏紧，新开工持续低迷。1-2月房地产开发投资同比下降11.1%，新开工面积下降23.1%，销售面积下降13.5%，商品房待售面积同比增长7.9%，房企资金紧张导致新开工低迷，对螺纹钢等建材需求冲击显著，进而压制铁矿石需求释放，预计二季度新开工仍将维持两位数下滑。第二，1-2月基建投资（不含电热气水）同比增长11.4%，增速较高。专项债、超长期特别国债等政策工具将继续前置发力，预计二季度基建耗钢量保持同比增长，起到托底经济的作用，但资金向实物工作量转化效率偏低，对钢材拉动有限，难以形成有效支撑。第三，制造业仍是需求亮点，1-2月制造业投资同比增长3.1%，较2025年全年增速加快2.5个百分点，实现由负转正，受以旧换新等政策带动，家电领域产量小幅增长，拉动冷轧、热轧钢材需求回升，但整体规模不足以对冲房地产需求缺口。此外，钢材出口受地缘冲突及贸易摩擦影响，1-2月同比下降8.1%，进一步削弱外部需求对国内钢材及上游铁矿石的拉动。

图3 三大下游领域投资趋势

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海运成本短期支撑 长期仍偏空

一方面，地缘冲突推高国际油价，导致国际海运费用上涨，截至2026年3月底，波罗的海干散货指数（BDI）较年初上涨7.9%，铁矿石海运费用（澳洲至中国）较年初上涨31.3%，短期内抬升铁矿石到岸成本，对价格形成一定支撑。但若高油价持续，将进一步抑制全球经济增长和钢材需求，进而反噬铁矿石需求，长期来看对市场形成利空。另一方面，若高油价长期持续，可能引发海外经济衰退风险，最终压制全球总需求，形成远期利空。

事件扰动主导情绪 二季度矿价中枢承压震荡

2026年第二季度铁矿石价格运行路径或是先强后弱的区间震荡，市场情绪在宏观政策预期与产业端偏弱现实之间持续博弈。市场最大的不确定性仍在于事件驱动，即中矿与BHP的谈判结果以及中东地缘政治局势的演变。这两大变量若出现超预期变化，可能迅速扭转短期市场情绪，引发价格的脉冲式行情。中长期供应过剩是主旋律，价格中枢有下移压力，但结构性支撑和突发性事件为市场提供了短期博弈空间。在缺乏强劲基本面驱动的情况下，资金情绪容易受短期事件扰动，导致价格呈现高波动、弱趋势的特征，日内或短期波动加剧，但难以形成持续性单边行情。整体二季度来看，随着供需基本面逐步清晰，市场情绪将从预期博弈回归现实定价，价格波动或表现为"上有顶、下有底"的窄幅区间震荡，难以突破一季度形成的价格区间。