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【导语】2026年初以来，镍价走势呈现显著的“预期驱动”特征。本轮上涨并非源于基本面的实质性改善，而是印尼政策预期、宏观环境回暖与资金博弈共同作用的结果。然而，预期与现实之间的分化使得市场多空力量在关键价位反复拉锯，短期镍价呈现震荡格局。
宏观及消息面：预期引领反弹
宏观流动性宽松，叠加美元指数走弱为基本金属提供汇率支撑，市场风险偏好为镍价走势上行带来提振。印尼计划在2026年大幅削减镍矿生产配额的政策预期，是本轮镍价反弹最核心的驱动因素。市场担忧全球供应将因此显著收紧，这一强烈的供给侧收缩预期不仅构筑了镍价的短期底部，也成为推动价格上行的关键催化剂。LME镍价从2025年12月低点约1.4万美元/吨一度反弹至1.9万美元/吨附近，涨幅超过31%；沪镍主力合约同期涨幅亦超过31%。然而，当前涨势更多反映的是预期驱动，政策实际执行力度仍存不确定性，其持续性高度依赖后续政策的落地情况。
供应端：产量进口双增，高库存压制显现
受前期价格反弹与企业利润修复的刺激，2025年12月国内精炼镍产量环比回升，进口量达1.68万吨，环比增长61.87%；2025年1–12月累计进口19.71万吨，同比激增137.40%。与此同时，LME镍库存仍处于28万吨以上的高位，显性库存压力显著。在终端需求尚未明显改善的背景下，高库存与供应增加对现货市场形成压制，成为镍价进一步上行的现实阻力，也是当前市场最主要的潜在下行风险。
需求端：结构分化明显，缺乏上行推力
整体呈现“稳健但亮点不足”的分化格局。不锈钢行业作为镍的主要消费领域，其需求持续疲软，12月国内不锈钢产量环比下降3.25%，对镍的需求提振有限。新能源板块对镍需求的拉动作用亦显有限，磷酸铁锂电池市场份额持续扩大，挤压了三元电池材料的需求，使得新能源领域对镍的实际消费拉动边际减弱。整体来看，需求端缺乏超预期亮点，难以对镍价形成强劲的上行驱动，更多体现为“托底”作用。
综上，当前镍价上涨主要由预期引领，而非供需平衡的实质性改善。镍市正处于“政策预期强、现实基本面弱”的博弈阶段，多空因素交织下，短期镍价呈现震荡态势。未来市场方向将取决于印尼政策实际落地力度、需求端改善程度以及库存去化进度。
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