【导语】二季度中早期在贸易摩擦、产能过剩以及下游需求疲软等多重因素的共同作用下，PBT价格下跌，价格重心不断下移。伴随着成本端对市场价格形成了一定支撑，PBT价格窄幅上行。但供需失衡仍是主导市场走势的关键因素，三季度供需结构难言乐观，PBT或将先跌后涨。

伴随着3月华东地区一条6万吨产线重启，行业产能运行率较上月有所提升，场内供应略有增加，部分企业交付前期订单，叠加下游工厂需求陆续恢复但多以刚需采购为主，供需基本面利空市场成交价格，PBT市场价格震荡走低。随后受贸易摩擦影响，PTA价格下滑，拖累PBT市场成交价。下游纺丝行业的需求减弱，进一步拖累了PBT价格，PBT价格阴跌至5月中旬。而后进入5月中下旬，地缘局势紧张加剧，国际原因宽幅上涨，PTA月均价涨幅明显，且5月BDO市场逐渐挺价，前期工厂库存消耗，进入6月周期合约商谈僵持发货缓慢，现货逐渐上推。二季度PBT月均价7934.78元/吨，较上季度8226.70元/吨下跌3.55%，其中价格最高点出现在6月下旬，最高价为8400元/吨，价格最低点在4月下旬，最低价格为7700元/吨，高低价差700元/吨。较一季度高低价差500元/吨扩大40%。

供应充足及需求表现疲软，PBT市场供需矛盾加剧

截至6月30日，2025年上半年新增产能共计8万吨，增速在3.88%，产量随之明显提升。从产量方面来看，二季度行业产量在产能增长的前提下呈现明显增长的趋势，2025年二季度PBT产量35.07万吨，环比一季度增长19.12%。从产能运行率方面来看，2025年二季度，PBT产能运行率均值在59.45%，较上季度环比提升7.4个百分点。主要原因是国际原油宽幅下挫，对PTA成本支撑塌陷，PTA价格跌至4年内低位，加之BDO行情偏弱，整体对PBT成本支撑宽幅下滑，但是PBT跌幅小于PTA跌幅，因此PBT利润得到修复。4月PBT行业利润-145元/吨，较上月亏损幅度收窄28.57%。伴随着PBT行业亏损幅度的收窄，主流工厂装置逐步开车，相较去年生产企业集中减产的情况减少，供应相对充足。

伴随PBT及原料BDO价格处于相对低位，下游集中性大批量的囤货动作较为明显，一季度末期，PTA及BDO价格来到历史低位附近，下游集中性囤货，对PBT走势有所支撑，但进入二季度，下游采购节奏放缓，同时终端部分领域成品库存逐步饱和，下游纺丝、光缆领域开工呈下行趋势，对PBT消耗减弱，PBT需求表现较为疲软。上半年PBT国内下游消费量预计在36万吨，相较于去年同期增长5.56%。

原料先跌后涨，对PBT成本支撑尚在

PTA来看，4月贸易摩擦升级，PTA宽幅下跌，但是5月PX月均价环比上涨9%，二季度PX进入传统检修季，国内盛虹、中金及浙石化PX装置均出现因前道装置停车而降负运行现象，PTA新产能投产增加了PX消费量，PX社会库存从3月底的275.5万吨下跌至6月底的211.5万吨，二季度PX去库存预估值64万吨，PX行情反弹，对PTA成本支撑增强。中美贸易谈判提振了市场心态，中东地缘局势升级推涨原油价格，产业链自上而下成本上升。另外4-5月份PTA去库存73万吨，库存明显下降，现货价格上涨。此外BDO伴随着行业亏损压力的加大，部分企业开始主动减产或停车检修。例如，长城能化、延长、美克二期等企业在4月份进行了检修，内蒙地区部分装置也进行了轮流减产。这些措施有效地控制了市场供应，缓解了供需失衡的局面，BDO价格上涨。PBT成本支撑增强。

中期来看，PBT供应继续扩张，但是需求逐步好转，PBT或将先跌后涨。

虽然部分PBT装置在三季度初检修，但是重庆建峰6万吨的新装置在7月底出料，预计PBT开工维持在55%附近，供应压力继续存在。需求端来看，下游及终端对PBT刚需仍存，随着传统旺季“金九银十”的到来，PBT需求或将逐步回升。分领域来看，考虑PBT价格降至近年的相对低位，下游改性领域对PBT的消耗或将有所回升，光缆领域维持刚需跟进为主，纺丝领域扩产计划较少，不过有望在传统旺季需求转暖。因此PBT基本面预期先弱后强。

原料端来看，8-9月BDO价格驱动因素仍主要围绕供需面，前期工厂库存低位、供应支撑尚可，但是三季度下游PBT集中检修开始，需求增长或再度放缓，BDO对PBT价格的支撑作用预计将进一步减弱。而PTA市场在8-9月同样面临较大的供应压力，主要由于三房巷PTA新产能投产，使得PTA价格偏弱，进而对于PBT成本支撑一般。

综上所述，原料端BDO、PTA供应压力仍存，对PBT成本支撑一般，此外7月新装置投产使PBT短期供应压力仍存，但是需求端收到下游刚需及旺季预期支撑，PBT基本面先弱后强，价格受多因素综合影响，8-9月PBT或将先跌后涨，预计价格波动区间7700-8500元/吨，8月上旬在成本支撑一般叠加需求尚未恢复的情况下，预计最低价或将出现在8月中上旬，而8月下旬至9月，下游纺丝工厂或将开启集中式采买，PBT供需结构或将改善，最高价或将出现在9月。